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财信证券股份有限公司蔡凌寒近期对甘源食品进行研究并发布了研究报告《甘泉有源稳中求进，守正创新与时偕行》，本报告对甘源食品给出买入评级，当前股价为78.64元。

甘源食品(002991)
投资要点：
公司：坚果炒货起家，深耕休闲零食行业。 公司专注于休闲食品的研发、生产和销售，持续加强产品研发创新，进一步丰富产品品类，目前覆盖了坚果炒货、豆果、膨化小食等多类产品组合，致力于打造多样化、新风味、高品质的休闲零食，同时积极拓展零食量贩连锁等新兴渠道，实现产品+渠道双轮驱动。
坚果炒货行业：竞争格局较为分散，行业规模稳步增长。 行业集中度较低，目前市场参与者主要分为两大类： 1）以坚果产品为主，专注坚果细分赛道的企业； 2）拥有坚果产品，覆盖多个休闲食品细分赛道、品类较为丰富的企业。行业主要参与者的规模相对较小，仅三只松鼠、良品铺子、洽洽食品营业总收入超过 50 亿元，仅计算坚果炒货产品营业收入，三者市占率之和约为 7.44%。根据卫龙招股说明书数据， 2021年我国种子及坚果炒货行业市场规模为 1512 亿元， 2016-2021 年 CAGR为 7.73%，预计 2026 年市场规模为 2220 亿元， 2021-2026 年 CAGR 为8.0%。
作为产品型公司，我们觉得公司的发展路径应当是先产品，再渠道，后品牌，当前公司处在全渠道布局、并逐步建立起品牌知名度的阶段。1）先产品：公司以籽类炒货起家，发展前期主要还是以老三样产品为主，虽然公司开拓了蟹黄味、芥末味等新式口味应用于老三样产品，但整体产品结构还是略显单一。公司上市之后开始产品战略转型，以老三样为基本盘，逐渐开拓了口味型坚果、花生等多个系列产品，并将口味创新和品类创新相结合，产品矩阵逐步完善，在行业内进行差异化定位，以产品力破局。 2）再渠道：在休闲食品行业较为分散的竞争格局下，单靠大单品战略难以突破规模天花板，且难和有较大规模和资源优势的经销商建立合作关系，导致渠道也相对单一。在丰富产品品类、完善产品矩阵之后有望与更大规模经销商合作，并且丰富的sku 也有利于适配不同渠道。 3）后品牌：在多个渠道广泛布局之后能增加品牌可见度，有利于抓住消费者心智、形成消费者认知，从而逐步建立起品牌知名度。
盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为20.13/25.89/31.68 亿元，同比分别增长 38.76%/28.60%/22.38%，归母净 利 润 分 别 为 2.41/3.26/4.01 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长52.15%/35.55%/22.74%， EPS 分别为 2.58/3.50/4.30 元/股，对应 PE 分别为 30.50x/22.50x/18.33x。公司组织架构改革带动改革红利释放，在持续推出差异化新产品的基础上，深化全渠道布局，有望带动新兴渠道快速放量，此外，棕榈油采购成本有所下降，安阳工厂有望实现盈亏平衡，预计将带来较大业绩弹性，参考同行业可比公司，我们给予公司 2023 年 35-40 倍 PE，维持“买入”评级。
风险提示： 原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，新品销售不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券安雅泽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.56%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.63亿，根据现价换算的预测PE为27.87。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级16家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为104.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，甘源食品（002991）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）